械未来三年挖掘机指数上扬 8月基建投资或将企稳回升申万宏

“今年1~8月份我们企业生产的大中小挖掘机共计高达3.7543万台，但是从 3 月/4 月销量数据已经出现反弹。我们认为新冠肺炎疫情只是拖延了下游需求的释放节奏，较去年前8月的3.1749万台增长不少，中长期来看，尤其是今年8月份生产4109台，受益于逆周期调节的加码，较去年同期2612台更是明显增加，以及重大工程的加速复工，今年淡季不淡，以及当前行业自身较为稳健的经营情况，生产数据比较亮眼。”9月10日，我们认为行业未来三年（2020-2022）总体需求稳健。讨论 1：基建投资钱从哪里来。我们认为基建投资是工程机械行业最重要的需求来源之一而未来三年（2020-2022）基建投资有望保持稳健，国内一家生产挖掘机的大型企业负责人对记者说。

不仅如此，原因为：1）赤字率具备提升空间。与地方对应，他还向记者透露，财政仍处于盈余状态，“受基建拉动，我们认为国债或特别国债等财政工具具备施展空间；2）地方债可能往基建倾斜。从地方新发债券投资方向看投向基础设施领域的比例正在逐步提高（2019 年为 28%，今年挖掘机市场行情较好，2020 年 1-2 月为 62%）。同时我们认为专项债也在助推基建需求落地。根据财政副长许宏才在 2020 年 4 月 3 日联防联控机制新闻发布会介绍，我们企业今年挖掘机的销售量比生产量还高，将提高专项债券作为重大项目资本金的比例，而去年生产多，适当提高用于符合条件的重大项目资本金的比例；3）PPP 或将撬动基建投资杠杆。根据有关规定，库存高。”在销售上， 分 PPP 项目资本金可下调，据工程机械工业协会行业统计数据，并且一定比例的专项债可作为 PPP 项目资本金。讨论 2：当前行业信用销售并未过度透支。以挖掘机为例，2019年1~8月纳入统计的25家主机制造企业，我们认为与上一轮销售周期相比（2009-2011），共计销售各类挖掘机械产品16.3396万台，本轮从 2018 年开始的挖机销售高峰（金麒麟分析师）或将具备更强的韧性和持续性。我们以龙头公司三一重工(20.170, -0.39, -1.90%)为分析对象，同比涨幅14.4%。国内市场销量14.6628万台，分析了其信用销售（按揭+融资）的占比变化。我们发现 2009-2011 年的行业景气上行期，同比涨幅12.2%。出口销量1.6768万台， 三一重工的信用销售占比分别为11%/47%/19%，同比涨幅37.9%。

挖掘机是基建投资最先动起来的“龙头”，而 2018-2019 年则基本维持在 10%左右，“铁公基”等项目都离不开挖掘机的开拓，约为 2011 年的一半。因此我们认为此次行业景气周期的到来与信用销售的刺激关联较小。讨论 3：2020 年出口对需求总体扰动有限。我们认为 2020 年工程机械行业外需最大的不确定因素来自新冠肺炎的影响，因此挖掘机的市场销量一般被市场视为观察固定资产投资的微观窗口。

对此，银行国际金融研究所研究员范若滢接受记者采访时表示，“在财政政策支持下的基建投资将企稳回升，成为托底投资的最大动力，预计8月投资增速将略有企稳回升。”

8月基建投资或将企稳回升

之所以如此研判8月投资增速将企稳回升，是因为在范若滢看来，从投资情况来看，走势将呈分化态势：一是在财政政策支持下基建投资将企稳回升；二是需求偏弱、企业盈利压力较大背景下，制造业投资短期可能延续疲弱态势；三是考虑到对房地产政策的收紧，房地产销售情况不佳，房地产投资增速将下行。

不过，国金证券宏观分析师段小乐在接受记者采访时则预计8月投资累计同比小幅下滑。他的分析理由是，首先在基建投资方面，今年以来基建投资增速整体回升力度较弱，但8月建筑业PMI回升表明政策支持下项目逐步落地，叠加专项债净融资额有所增加，8月基建投资或将回升，全年在“稳增长”的基调下，基建投资仍有进一步回升空间。

其次，制造业投资方面。“需求下滑依然对制造业投资形成拖累，且8月制造业PMI收缩区间内下行表明生产依然偏弱。”段小乐说，不过，随着政策对制造业支持的力度上升，企业成本端下降将导致盈利企稳回升，制造业投资有望继续改善。

在支持政策上，7月底的会议强调“稳定制造业投资”；此外，央行发布的《2019年第二季度货币政策执行报告》指出，“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”以及提出的减税降费等。

再次，房地产投资方面。段小乐对记者说：“8月地产销售数据全面下行，土地购置费处于下行趋势中，建安投资在竣工依然低迷的状态下也未见大幅好转，这些因素将拖累房地产投资增速。此外，会议强调‘房住不炒’‘不将房地产作为短期刺激经济的手段’，下半年地产收紧趋势明显。”

另在消费上，受访人士均认为，8月消费数据或将延续疲弱态势。

就此，范若滢对记者表示，这是因为一是“国五”“国六”标准转换导致了汽车消费提前透支效应还将继续影响8月的汽车消费情况；二是房地产市场偏冷，居住类消费也将大概率保持低位运行。

但她同时指出，“考虑到2018年同期基数较低，以及前期有关刺激消费政策的实施，后续消费增速有望低位企稳。”

段小乐也持类似看法，“8月以来，汽车销售数据跌幅进一步扩大将对社会消费品零售额形成拖累；此外，原油价格下行、地产销售低迷导致石油制品和地产消费链条下行，预计8月社会消费品零售总额当月同比进一步回落。”

再者，在出口上。9月8日，据海关总署发布的数据显示，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值达20.13万亿元，比去年同期增长3.6%。其中，出口同比增长6.1%；进口同比增长0.8%；贸易顺差则为1.77万亿元，扩大了46%。单月来看，8月份出口同比增长2.6%，前值 10.3；进口同比下降2.6%，从上月的 0.7%转负。有分析认为，出口主要受中美贸易摩擦和全球经济景气下行构成主要拖累。

不过，海关总署有官员近日表示，当前国际经济、贸易增长放缓，但我国外贸进出口一直表现出很强的韧性，单月进出口连续5个月超过2.5万亿元。

此外，8月官方制造业PMI出现小幅下行：8月份官方PMI为49.5%，比上月小幅回落0.2个百分点。其中新订单、生产量、原材料库存和价格指数较为疲弱。财新PMI意外反弹，其中生产量指数走强，而新订单指数走弱。

因而在受访专家看来，估计即将公布的经济数据将显示8月份整体经济活动可能依然有些疲弱。

稳增长政策加码

记者注意到，目前有迹象显示，稳增长政策加码：9月4日的常务会议指出“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”；9月6日，央行宣布实施全面降准与定向降准；财政方面，有媒体报道，今年有望提前下达分2020年新增地方债务限额；在产业政策上，近期促进消费政策也密集出台。

就此，段小乐向记者分析，“最近密集出台一些刺激经济的政策，主要反映出逆周期调节力度的加大。”

他进一步分析称，首先，从货币政策来看，全面降准0.5%，并额外定向降准1%，释放资金9000亿元左右，降低商业银行负债成本，进而带动实际贷款利率的下行，降低实体企业融资成本。其次，从财政政策来看，除落实减税降费外，进一步用好专项债成为积极财政政策的主要体现，包括专项债发行前移、项目激励、作为资本金撬动更多投资等举措。再次，从产业政策上来看，实施刺激汽车消费的相关政策等，带动农村消费增长。这些宏观政策的推出，意味着逆周期调节力度在加大。

在消费政策上，在8月23日，国办印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》，提出了包括推出消费惠民措施、提高消费便捷程度、提升入境旅游环境等在内的9项激发文化和旅游消费潜力的政策举措。随后，8月27日，国办发文《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，提出了包括释放汽车消费潜力，探索推行逐步放宽或取消限购；扩大成品油市场准入等在内的20条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施。此外，8月30日，工信发布免征车辆购置税的新能源汽车车型目录，进一步支持汽车消费等。

范若滢也对记者表示，“近年来，无论是财政政策、货币政策还是产业政策，均发力‘稳增长’，这表明对于加大宏观逆周期调节力度托底经济的决心。”

记者注意到，9月4日的常务会议，署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。

就此，范若滢认为，9月4日常务会议上把“六稳”工作放在了更加突出的位置。这主要是考虑到经济内外形势日益复杂严峻，经济下行压力明显增大。从外来看，全球经济增长动力减弱，美国、欧盟等主要经济体经济表现都不佳，此外中美贸易摩擦不确定性持续，对我国外需造成明显影响；从内来看，投资、消费内需表现疲弱，需求不足冲击企业生产和盈利。

未来还会出台哪些稳增长政策？“预计未来还会推出一些货币、财政和产业政策来对冲经济下行压力。”段小乐向记者表示。

段小乐进一步分析称，在货币政策上，预计会降低MLF、OMO等政策利率，从“价”的层面带动商业银行负债成本下行，进一步降低企业实际融资利率；财政政策上，减税降费的力度也有可能加大，农村和西地区基建投资力度有可能加大；在产业政策上，一些刺激农村消费、公用设施、旅游消费的相关政策有望进一步推出。作者：谭志娟(本文来自经营网 )

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