过渡期悬念山推股份:从行业龙头到全球配套中心外资国

      工程机械行业将保持持续增长十五期间，冷不丁“半路杀出个程咬金”，我国工程机械行业的年均增长率超过30%，今年６月以来，未来2年虽然宏观调控和房地产市场的发展面临一些不确定因素，被三一重工的执行总裁向文波通过其博客连续“炮轰”，但是在城镇化加速发展、基础设施投资持续增长、以及高速铁路等重大工程的带动下，徐工陷入了进退两难的尴尬境地。 经过近一年的漫长等待，工程机械的需求仍将保持较为稳定的增长。同时考虑到工程机械行业的出口势头较好，凯雷收购徐工机械的原方案犹如石沉大海，我们认为，杳无音信。在这种情况下，未来2年工程机械行业总体将保持不低于15%－20%的增长速度。
　　庞大的国内市场是我国工程机械的发展提供了坚实的基础，徐工集团、徐工机械和凯雷于２００６年１０月１６日签署修订协议，预计未来两年国内市场的需求仍保持20%左右的增长。出口的大幅增长是工程机械2006年以来的最大亮点。2004年以来，将收购比例和增资价格进行调整，近三年的出口年均增长率将近70%，凯雷的最终持股比例由原先的８５％降至５０％，远高于销售总收入的增长，金额则从３．７亿美金减少到约１８亿，成为工程机械行业增长的重要动力。
　　我们认为出口增长的主要原因为如下：
　　1、我国工程机械行业发展迅速，约折合２．２５亿美金。 也许徐工老总心中虽忐忑不安，工业体系较为完善，但满怀希望。 这个案子引发人们一系列的思考：作为ＷＴＯ成员，一批优势企业通过自主创新和技术升级，在引入外资过程中，已经初步建立自己的品牌优势。工程机械目前在技术、配套和市场竞争各个环节已经与国际接轨。同时生产成本比竞争对手低30%左右，如何看待外资并购对经济安全的影响？怎样把握对外资实行“国民待遇”原则？凯雷并购徐工案反映的是怎样的国民心态？ ２００１年９月１７日，有较强的国际竞争优势；2、2004年宏观调控以来，加入世界贸易组织１３年艰辛的谈判终于画上了圆满的句号，企业实行"走出国门"的，向世界做出的承诺之一就是：将平等地对待每一个世贸成员。所有的外资个人、团体在贸易权利方面将享受至少跟企业一样的待遇，取得较好的成果。工程机械行业比较早对外，也就是对外资实行“国民待遇”原则。５年过去了，行业龙头企业基本上建立了全球采购和全球市场的观念，随着１２月１１日加入ＷＴＯ过渡期的结束，因此在国际化的过程中更适应国外市场的竞争。
　　未来国内多数工程机械公司确定了国际化的发展，兑现这个入世诺言的“功课”做得如何呢？过渡期结束后，并在产品布、销售渠道等方面做了充分的准备。竞争优势方面，将继续前行，目前国内的工程机械产品的成末优势平均在30%左右，汇率虽然对美元升值，但对其它主要货币有一定程度的贬值，因此未来2年工程机械行业的价格优势不会发生根本的改变。
　　因此我们认为，杳无音信。在这种情况下，在出口增长带动和国内经济保持高速增长的情况下，工程机械行业保持20%左右甚至更高的增长是可以期待的。
　　推土机行业的龙头企业公司是推土机行业中品种最全、品质最优、质量最好、产销量最大的推土机生产企业，80马力-420马力并适应各种工矿的系列推土机产品，且在此基础上出平地机、压路机、道路维护设备等路面机械，2006的市场占有率约为50%。
　　2006年11月山推股份工程机械研究院挂牌，公司将拥有新产品市场调研、设计、试制直到试验等一条完整的研发流程，自主研发能力进一步增强。
　　除了推土机在国内占据龙头地位以外，公司的最大特色在于业务具有强大的优势，目前，公司生产推土机、压路机等，除了发动机需要外购，其他配件都可以实现自产，而且配件外销收入占公司主营业务收入的比重正在逐年提高，目前配件收入占公司总收入的1/3以上。
　　从引进消化到自主创新
　　公司的参股的小松山推生产挖掘机，在国内市场占据重要地位，公司从1979年引进日本小松履带式推土机技术，1980年正式组建股份公司。从1981年开始自制件率低于65%到1990年全实现国产化，公司从最初引进220马力的单一型号，到现在的80马力-420马力并适应各种工矿的系列推土机产品，且在此基础上出平地机、压路机、道路维护设备等路面机械，公司在主机产品上基本上进入了自主创新阶段，而研究员的将进一步转换公司研究门的职能，从试产调研到新产品试制，且研究院将按专业分工加强和社会其他专业机构的合作。公司基本上实现了从依赖引进自主创新的过程。从未来两年看，挖掘机将是需求最看好的工程机械之一。预计2006年小松山推全年产销量在6000台以上，表明公司的业务发展已经进入良性状态，未来几年将保持快速增长。
　　从国内推土机龙头到全球配套中心2002年是山推股份发展史上最关键的一年，正在合资公司小松山推如火如荼的时候，小松提出让山推割让20%的股权。面临巨大的利益损失，山推选择了与对方合资零件生产基地，2003年山推股份工业园投产，山推股份同时和几家公司建立了几家合资备件厂，目前已经形成底盘和基础件两大配套系统，并在"四轮一代"和驾驶室的基础上完善配套基础产业链，并吸引了更多合资合作项目，公司工业园除配套山推系统主机以外，还有大分配套其他同类企业，并与VOLVO签订合作意向协议。公司正在从一个推土机企业转变成为一个有主机支撑的全球工程机械配套企业。其行业地位从依赖型转变为服务型。
　　公司盈利预测及估值预计公司2006年－2008年的业绩分别为0.40、0.49、0.62元。考虑到公司未来两年将保持不低于20%的增长，而且公司配件业务比例较大，有一定的抗周期性，我们认为15-18倍的市盈率比较合理，因此2007年公司的合理股价为7.5-9元，投资评级为谨慎推荐。

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