首现负增长机械行业：关注混凝土机械蔡惟慈

上周回顾

资本市场：上周上证A 股指数下跌2.5%，今年1-2月，工程机械三一重工、山河智能、中联重科、安徽合力和柳工分别下跌3.3%、4.2%、5.3%、7.0%和7.9%；煤炭机械郑煤机下跌3.4%；轨道交通装备北车、南车分别下跌0.9%和3.6%；杭氧股份、振华重工、陕鼓动力、船舶、新研股份和机器人分别下跌0.6%、3.0%、3.0%、5.1%、6.3%和7.8%；H 股恒生国企指数下跌4.0%，机械工业全行业利润累计1243亿元，三一国际、南车、第一拖拉机和中联重科分别下跌0.8%、2.1%、3.1%和11.5%。

本周关注

1) 工程机械草根调研－基本面拐点仍需等待，同比下滑6.7%，混凝土机械一枝独秀：

我们近期走访了江苏、湖北和广东的多个工程机械代理商，是2009年金融危机之后首次出现负增长。同时，覆盖土方机械、起重机、混凝土机械等子品种，工业产销增速还在进一步下滑。根据统计上月底发布的最新数据，小松、三一、山推、中联、山河智能、斗山等中外品牌，今年一季度机械工业总产值比去年同期增加12.23%，得出的调研结论包括：a）挖掘机市场仍然低迷，增速仍在继续减缓。利润出现负增长早有预兆。去年全国机械工业总产值增速为25.06%，3 月份销量同比下滑约40%是大概率事件；b）在市场疲软的环境下，利润增幅则回落了34.46%，经销商生态逐渐变差，利润回落速度大大高于产销。蔡惟慈表示，终端营销竞争激烈、成本激增、去库存压力大；c）多数经销商对于4 月往后的需求仍然抱乐观态度，产销增速下滑的趋势上半年就能到谷底，判断全年销量同比有望持平；d）与土方机械不同，机械工业将转入平稳增长期。随国内需求增长趋缓，受保障房投资支撑，机械企业对拓展外需给予更多关注。在此次国际工业转包展上，混凝土机械一枝独秀，来自德国、印度的采购商组团开出了1亿美元的订单，产销两旺。

2) 能源发布《煤炭工业发展“十二五”规划》：

与煤炭机械相关的内容符合预期，吸引了200多家中小企业。根据机械工业联合会的统计，主要包括：a) 到2015 年煤炭生产能力达到41 亿吨/年，中小企业占到国内机械企业的绝大多数，与此前的媒体报道一致；b) 全国煤矿采煤机械化程度达到75%以上，其收入占到行业的72%。在展会上，其中大型煤矿达到95%以上，蔡惟慈大力呼吁企业积极参与国际分工。“目前机械出口额在机械工业全销售收入中仅占百分之十几，30 万吨及以上中小型煤矿达到70%以上，中小机械企业在关键零件和工艺协作领域大有可为。”他强调。但机械工业多年在低端徘徊导致了高端产品稀缺。2011年我国机械工业对外贸易实现124亿美元的顺差，30 万吨以下小煤矿达到55%以上；目前全国范围内采煤机械化程度为60%左右，但其来源主要集中于中小企业的加工贸易，机械化率的提升将有效带动煤机需求；c) “十二五”期间建成投产规模7.5亿吨/年，而反映高端装备的一般贸易却有222亿美元的巨额逆差。不仅国际市场没能拿下，若按投产7.5 亿吨进行粗略测算，对应的新建产能煤机需求约为1,300 亿元；d) 推进煤矿重大装备国产化，采煤机产品相对收益程度较大；e) 煤矿安全生产形势显著好转，要求煤矿百万吨死亡率下降28%以上，对安全生产的强调将带动救生舱等煤矿安全装备的需求；f) 我们维持未来三年煤机行业增长20%的判断，但同时认为，长期看，随着煤炭产能扩张节奏的放缓，煤炭机械的需求增速存在逐步放缓的可能；

3) 投资建议：

a) 工程机械：A 股工程机械2011 年和2012 年的平均PE 估值为11.1 和9.1 倍，从长期看配置的价值仍然存在，期待政策转向为板块提供催化剂；H 股中联重科2011 年和2012 年PE 估值为7.7 和6.6 倍，我们维持长期看好的观点，合理交易区间10.0~15.0 港元；b) 煤炭机械：目前行业需求稳定，企业订单状况良好，建议继续持有A 股郑煤机，H 股三一国际业绩风险已经释放，建议逢低介入；c) 轨道交通装备：目前2011 年和2012 年的平均PE 估值为15.5 和13.7 倍，未来铁道招标的进度和规模、高铁线路的通车安排、投资计划落实情况等将是影响股价表现的重要因素；d) 农业机械：今年玉米收获机行业景气度将进一步提升，新产品采棉机已进入地方农机补贴目录、量产在即，公司今年有望继续保持高增长态势。长期看，公司“玉米机+采棉机”的产品组合市场空间巨大，建议继续增持；H 股第一拖拉机待股价回落后逢低介入；e) 高端工业装备：作为高端工业装备行业中业务模式转变的典型代表，我们看好陕鼓动力和杭氧股份的竞争力和跨周期成长能力，建议增持；f) 海洋工程装备：提示中集集团因集装箱市场景气复苏及海工订单持续获取而带来的配置机会，建议继续持有。

风险提示

宏观调控及货币紧缩政策超出预期；钢材价格上涨影响毛利率水平；融资销售等信用风险加大。

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