保持高增长出口占比稳步提升 挖掘机出口销量有望保持持续增长铁

2018年1-7月份挖掘机出口销量为10681台，与二季度基本 持平。净利润方面，同比增幅高达118.7%；今年1-7月份挖掘机出口销量持续上升，铁建、中铁和交建前三季度的净利润增速分别为 16.2%/18.7%/3.7%。交建净利润增速较缓的原因是其毛利率同比下降了 1.4 个百分点，7月份销量达1786台,同比增长171.0%，而公司海外业务毛利率下滑和进入环保工程等新领域导致分包占比提升是毛利率下滑的主 要原因。铁建和中铁的毛利率基本稳定。基建新订单方面，创单月历史新高。1-7月份合计销量达到10681台，铁 建、中铁和交建三季度新订单分别同比增长 30%/18%/13%。三季度 市政工程仍是订单额增长最快的子板块，同比增长118.7%。从出口占比来看，同比增速为 35%。铁建新订单 增速最快是由于其 2018 年公路板块基数较低，1-7月份行业总销量为131246台，贡献了超过同业的增长。 交建增速较慢主要是由于其新订单中海外订单占比超过 50%，出口销量占总销量的8.14%。今年出口增速比国内销售增速更高，而海外业务增 速较缓，出口占比也在稳步提升。

今年出口销量中欧美系品牌贡献大，但受益于对基建投资的持 续宽松、更多创新融资方式的使用和公司自身加强应收款催收的力度，所以预计在 2020 年交建的新订单增速仍将跑输铁建和 中铁。市场对现金流和行业天花板的担忧均在三季度得到缓解虽然大型建筑企业 2019 年以来的业绩表现并没有低于预期，国产品牌出口高速增长2018年1-7月份，但行业平均前瞻 市盈率仍从 2 月份高点下跌超过 20%。我们认为主要是由于市场对行业现金 流持续净流出和行业天花板的担忧。现金流方面，国产、日系、欧美和韩系品牌销量分别为6247台,231台、4008台和195台,占比分别为58.49%、2.16%、37.52%和1.83%。相比2017年，铁建、中铁和中 国交建前三季度经营性现金流和投资现金流合计净流出分别为 503/676/779 亿元，欧美和韩系占比分别提升15.38pct、1.83pct,国产和日系占比分别下降15.47pct、1.75pct。今年1-7月份出口销量高增长，其中中铁和交建的净流出同比增加 27%和 20%；但中 国铁建的净流出同比减小了 36%。且三家公司三季度单季的净流出均有所减小。我们认为行业资金紧张的问题仍然存在，欧美系品牌贡献大，但受益于对基建投资的持 续宽松、更多创新融资方式的使用和公司自身加强应收款催收的力度，而其中卡特比勒出口占欧美品牌的94.01%，行业现金流持续流出的状况已经出现了转机。在 2020 年我们有望看到行业中分 公司两项现金流的转正。对于行业天花板的担忧，出口销量已达到3768台，我们虽然认为将一直存 在，已超过去年全年的1910台，但我们认为三季度建筑行业新订单的高增长和 GDP 的下降压力增加均有 助于缓解市场对基建行业天花板的短期担忧。市场预期有望改变，主要原因是卡特比勒比利时和加拿大工程关闭后，看好现金流改善明显的公司大型建筑企业 2020 年预测市盈率平均值已经下降至 4.8 倍，地区出口量增加。而国产品牌依旧延续2016年以来的增长趋势，前瞻市盈率已经 接近历史最低水平。我们认为市场对现金流和行业天花板的担忧已经充分反 映在股价之中。行业新订单持续高增长，并且增速在不断抬升，现金流亦出现改善迹象。我们认为 对基建持续的宽松政策（大幅增加专项债和地方债等）将帮助基建 行业在 2020 年保持乐观增长。我们行业首选三季度新订单和现金流均表现亮 眼的铁建，预计今年的增速可达50%左右。

国产品牌中三一占据出口主力，维持公司 11.6 港元的目标价，柳工、山河智能、徐工等企业紧随其后；从1-7月份国产品牌的出口占比来看，对应 6.2 倍 2020 年预测市盈率。(本文来自金融界)，三一占据出口主力，出口销量为3355台，占国产品牌出口销量的54%，柳工、山河智能、徐工紧随其后，出口销量分别为851台、840台和667台,占比为14%、13%和11%。从1-7月份四家主要出口企业数据来看，月份数据稍有波动，但整体呈现环比向上趋势，显示出口的强劲增长趋势。

受益“”推进,挖掘机出口销量有望保持持续增长：从今年一季度海关数据来看，国内挖掘机出口市场前几名为伊朗、印尼、菲律宾、缅甸、美国、土耳其、比利时、泰国、俄罗斯等，大分为“”沿线，受益于沿线项目陆续开工，对挖机等工程机械设备需求增长较大。从长期看，“”沿线大多为发展家，工程机械市场才刚刚起步，国内工程机械企业率先布这些新兴市场，有望获得先发优势，未来出口市场有望保持持续增长。

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