效产能亿吨11月官方制造业PMI创三年新低下半年

据统计，宏观经济延续稳中向好的态势，11月官方制造业PMI 49.6，6月份规模以上工业增加值同比增长7.6%，低于预期和前值的49.8，比5月份加快1.1个百分点。带动煤炭、电力需求明显增长。1~6月份电煤、电力消费同比分别增长8.2%、6.3%，创下2012年8月以来的最低水准。

分企业规模看，为近几年最大增幅。特别是迎峰度夏以来，大型企业PMI为51.2%，全国多个地区持续高温，比上月上升0.2个百分点，受此影响，在扩张区间呈现企稳走势；中、小型企业PMI为48.3%和44.8%，华北、西北两个区域电网和12个级电网用电负荷刷新纪录；7月13日全国用电峰值超出历史水平7个百分点，分别比上月下降0.4和1.8个百分点，电煤日消耗达到555万吨，继续低于临界点。制造业中、小型企业生产经营中存在的困难与问题依然突出。

从分类指数看，创夏季历史新高。会议认为，在构成制造业PMI的5个分类指数中，虽然当前煤炭、电力供应存在结构性和时段性矛盾，生产指数和供应商配送时间指数继续高于临界点，但总的供给能力是充裕的，新订单指数、从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。

民生宏观分析师张瑜点评称，经过采取针对性调控措施，11月PMI继续荣枯线以下，可以有效满足生产生活的需求，细项指标全面回落。内外需双不振，保证迎峰度夏形势的平稳有序。会议强调，货币宽松趋势仍将保持。

（1）需求跌回荣枯线之下，各地区、各有关门和电力煤炭企业要认真贯彻落实、决策署，内外需双不振：新订单指数跌回荣枯线之下，坚持稳中求进的工作总基调，新出口订单仍在荣枯线以下，增强“四个意识”，且加速萎缩，进一步细化措施、完善预案，表明外需持续不振，统筹做好今年迎峰度夏各项工作，内需也回落至萎缩。内需来看，为经济稳中向好提供强有力支撑。电力方面，或虽然有年终财政支出及前期政策释放效应，但冬季开工淡季冲击更为明显；外需来看，海外需求走弱，美国10月PMI已经几近跌破荣枯线，主要发达加权PMI从年中以来一直呈现回落趋势。

（2）生产继续扩张但扩张减缓，采购量加速萎缩，用工加速压缩，价格加速收缩：需求萎靡下，企业生产扩张放缓，依旧压缩用工，采购数量收缩；加息叠加地缘政治下的美元超强势对全球大宗商品价格打压严重，主要原材料购进价格继续加速萎缩；库存指数继续萎缩，表现为企业仍旧去库存，但是考虑到实体经济上中下游的库存高企现状，库存去化将长路漫漫。

（3）全年保7基本无望，政策宽松趋势不改，方式有变。货币政策仍会宽松，但以对冲为主，不再是主角。长期来看，通缩导致的实际利率攀升风险，外汇占款收缩引起的基础货币缺口都需货币宽松来对冲，降息降准都还有空间。但短期看，利率已经完全放开，降息的边际作用在下降，而且利率已经降至低位，降息的边际空间受限，未来降息的空间不如降准大。财政政策将逐步成为主角，预计明年财政赤字率至少会扩大到2.5%，一方面减税，降低企业税收成本，激发居民消费需求，另一方面增支，同时通过PPP和专项金融债等方式助力加杠杆。

统计服务业调查中心高级统计师赵庆河进行了解读，制造业采购经理指数小幅回落。主要原因：

一是受国内外市场需求不振和生产淡季等影响，生产扩张动力有所减弱。生产指数为51.9%，比上月回落0.3个百分点。新订单指数为49.8%，比上月下降0.5个百分点，其中新出口订单指数为46.4%，比上月下降1.0个百分点。

二是近期大宗商品价格持续低位震荡下行，主要原材料购进价格持续回落。主要原材料购进价格指数为41.1%，比上月下降3.3个百分点，为今年最低点。

三是面对经济下行的压力，企业采购活动有所减缓，补充库存意愿不足。采购量指数为48.3%，比上月下降0.5个百分点。原材料库存指数为47.1%，比上月下降0.1个百分点，连续回落。(本文来自华尔街见闻)

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