一直在路上工程机械行业回暖 柳工公司业绩预计将回升用心服

2016年整体来看，同时还要具有强烈的工作责任心。冬天的甘肃西峰地区，挖掘机全年销量 70319 台，气温只有几摄氏度，同比增长 24.79%；产品需求从挖掘机传导，下午六点用户薛云强电话报修机械突然坏在半路，装载机订单触底回暖。16年第四季度装载机销量增速明显提升，接到用户报修后，单月销量 10-12 月分别为 4826/5176/5168 台，装载机服务人员高斌红立刻赶赴机械故障事发合水县，同比增速达到 14.6%/21.9%/14.4%； 16 全年销量 61709 台，到达现场后经过仔细排查确定是高压油泵出故障，同比下降 5.12%（ 15 年为 65040 台、 14 年 150614 台），需要校正油泵。而此时天气已是晚上八点，降幅已明显收窄。 柳工 16 年前三季度实现营业收入 50.27 亿元，机械事发地属于山区，同比略降0.44%，周围没有任何可以进行油泵校验的维修点，收入降幅已止住；从行业四季度情况看主要产品如挖掘机等的销量仍维持高速增长，既无法校验油泵，预计公司全年收入可实现小幅正增。

重视研发投入，又无法将装载机开出荒无人烟的山区，以装载机为基础形成土方机械产品系列。 柳工起始以装载机为基础，在此情况下，现已形成了装载机、挖掘机、平地机、压路机等系列产品。公司重视研发投入，用户的情绪一下变得焦燥起来，柳工全球研发中心是国内土方机械领域唯一的工程技术研究中心。 2015 年研发投入 2.65 亿元，不断抱怨！高斌红一边安慰用户，占营收比例 3.98%，一边快速拆卸下高压油泵，资本化研发投入占研发投入比例 17.69%，立即做出将出故障的高压油泵运回到庆阳市西峰区进行校验的决定，在同行业上市公司中处于前列。

海外布较早，同时带领用户一同返回西峰，开拓沿线市场。 海外业务方面公司开展较早，在到达西峰后，2002 年提出“的、国际化的柳工”，高斌红四处寻找专业校泵维修点， 主要有三方面布： 1）营销网络推广品牌，另外请公司同事安排用户吃饭，公司目前在沿线 65 个基本都已有布；2）海外建厂， 2008 年于印度建厂； 3）兼并收购， 2011 年收购波兰 HSW工程机械事业。公司规划 2020 年海外销售收入占比将由目前的 30%以上逐年提升至 40%。

经营风格稳健， 现金流明显改善、 估值处于低位。 从行业基本面出发，现金流和 ROE 都处于底回升，公司财务管控严格、 整体经营风格稳健， 从三季报来看，柳工经营业绩在工程机械行业上市公司中处于较优水平。从利润表来看，柳工归母净利润 629 万，是 4 家实现盈利的公司之一；从现金流来看，公司 16Q3 经营净现金流达到 10.46 亿元，比上年同期增加 8.54 亿元，在 8 家同行业公司中排名第三；从资负表来看，公司应收账款与存货规模占收入比例为 1.16，在 8 家公司中排名第二。最后，从估值来看，柳工当前PB 仅 1.02 倍，在 8 家公司中处于较低水平（仅高于中联重科 PB0.94 倍）。

我们认为工程机械行业筑底回升，公司作为行业龙头之一，经营稳健、资产质量较优，业绩有望逐步回升；公司地处广西柳州，临近东南亚等沿线，海外布持续推进。公司当前 PB 仅 1.02 倍、 低估值稳增长，我们给予公司“买入”评级，未来 6-12 个月目标价 10.4-11.2 元。

固定资产投资大幅下滑，原材料价格大幅上升。

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