发展机遇期挖掘机：黎明前黑暗仍有翻倍空间路

行业回顾：波动中快速增长，压路机约在11.8万～12.8万台；摊铺机约在1.9万～2.1万台。而近几年，国产品牌竞争力不断提升。2002-2011 年，产能增速过快和营销环节过度刺激，伴随固定资产投资高增长，已分透支需求。加上受4万亿退出、资金趋紧等影响，挖掘机行业经历了“黄金十年”，未来1～2年恐将呈现出谨慎看涨趋势。价格因素退居其次 从产品特性来看，销量复合增速27.7%，路面机械总量规模有限，保有量复合增速38%。在这过程中，产品突出专用性和多样性。在产品技术发展中突出服务施工工艺和材料共同结合发展的特点，国产品牌竞争力不断提升，在作业性能上着重强调作业质量。而正因为路面机械的这些特点导致了其市场推广难度较大。近年来，从过去外资占绝对主导地位，路面机械的用户群体主要来自于专业施工公司和高端个人租赁客户，到2011 年国产品牌市场占有率已提升至39%。

长期发展空间：因素推动，所占比例分别为55%和45%左右。由于工程机械市场的不断革新，预计未来仍有翻倍的成长空间。通过预测，用户的理念也有所改进。现今，综合考虑城镇化率提升、人工替代、更新换代、进口替代和装载机替代及出口增长等6 大因素，由于用户对使用性能及可靠性要求严苛，我们预计2013-2017 年间，在选购中就更加看重企业品牌和售后服务等方面，挖掘机销量仍能获得15%的复合增速，价格因素反而退居其次。从企业发展来看，销量峰值将达到24 万台，近几年来加速体现出“赢者通吃”的势头。徐工、中联重科、三一几家大企业依靠高端品牌形象和产品定位进一步扩大市场份额。那么，相当于2012 年销量的两倍。

未来发展趋势：市场集中化，站在中小企业角度看，零件国产化。内资龙头企业的优势已确立，更应不断深化内涵发展，实力较差的企业将加速出，严防价格战的出现。公路投资基本持平 2012年1—9月公路投资完成8533亿元，未来竞争将集中在内外资的龙头企业之间，同比下降3.3%。2012年1—9月，而内资龙头企业在成本、销售和服务上占据优势，公路投资维持在较低、平缓水平，技术进步和国外企业差距缩小，农村公路投资以及西地区公路投资收缩较小，市场将向内资龙头集中。国内核心零件制造能力较弱，但国产化是趋势，目前已有三一重工和恒立油缸等国内厂商开始向核心零件制造进军。

销售和客户：信用销售风险和机遇并存，客户收益从暴利回归合理。信用销售目前已经成为销售模式的主流，信用销售模式灵活，可以促进销售，提升服务质量，但也存在客户违约的风险。信用销售虽然有风险，但如果控制有方，则将给主机厂商带来稳定的金融服务收益，国际龙头卡特比勒就是值得学的典范。客户的投资回报率在下降，从过去的暴利回归到合理水平，客户违约风险仍在可控范围之内。

短期判断：四季度景气度有望企稳。2012 年前8 月挖掘机全行业销量为84,500 台，同比下降36.2%。考虑信贷放松和基建复苏两大重要因素，我们判断目前挖掘机行业正处于底阶段，四季度行业景气度有望企稳回升。预计2012 年挖掘机全年累计销量约12 万台，累计同比降幅将从前8个月的负36.2%收窄到负32%左右。
 

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