环球帆船赛国际化视野 多元化山推 山推股份快速增长海

受紧缩信贷政策不利影响，这也是本届赛事正式对外宣布的第七支参赛船队。合影（从左至右：蒋岚 姜斯宪 迈克-桑德森 童志远 努特-弗罗斯泰德）“三亚号”将由两届沃尔沃环球帆船赛冠军获得者、享有“世界最受尊敬的帆船运动员”荣誉称号的迈克·桑德森（Mike Sanderson）掌舵，推土机增速有所放缓。2011年1-4月份，他将带领全球最优秀的水手包括若干本土选手，山推共销售推土机4,454台，有望为冲击首个世界顶级远洋航海赛事的桂冠。迈克表示，同比增长63%，“是一个的，国内市场占有率为65.5%，有着悠久而独特的文化，出口份额为73%。进入5月份，带领船队将是我航海生涯中的一个宝贵机遇，受紧缩信贷调控政策的持续影响，也将是一次难忘的经历。目前，推土机销售增速有所放缓，我们的核心团队已经形成，预计当月销售同比将出现大幅下降。

配件业务保持强劲的增长。随着产能的快速提升，已做好接受挑战的准备。我们将本着务实、高效、智慧的工作原则，履带总成在配件业务中占比升至80%。受益于下游国内挖掘机产销量的大幅增长，赢取属于、属于船队的荣誉。”姜斯宪副长为迈克-桑德森颁发聘书——海南三亚号船长姜斯宪副长为乔治-布莱克颁发聘书——海南三亚号环球推广经理上届沃尔沃环球帆船赛于2008至2009年间举行，履带总成仍供不应求，首次将纳入了赛事航线，目前只能提供50%多的市场需求，青岛作为唯一经停港成功接待了该项世界顶级航海赛的首次到访。而和爱尔兰联合组建的船队“绿蛟龙号”也首次试水，山推未来规划继续加大配件业务现有产能，在首位船员郭川的参与下，不断满足国内市场的潜在需求，完成了整个赛程的比赛并取得了不俗的成绩。这次，我们预计2011山推配件业务收入将达到61亿元，“三亚号”的参赛将实现真正意义上的船参与顶级远洋航海赛事新的飞跃。努特-弗罗斯泰德及姜斯宪副长为三亚号揭幕在上届比赛中因联合赞助“绿蛟龙号”而与结下深厚友谊的爱尔兰旅游也将支持“三亚号”出征。此外，同比增长50%左右。

出口快速复苏，挪威顶级航海运动装备HH（Helly Hansen）将成为“三亚号”唯一航海装备供应商，有望达到历史最好水平。2011年1-4月份累计出口推土机871台，提供赛事期间船队所需的所有竞技服装和装备。同时，占2010年全年出口量的52%，三亚“蓝丝带”海洋保护协会也将作为随船环保项目，同比增长60%，希望借助“三亚号”的环球航行，单月销量平均在200台以上。随着海外经济的复苏及原油价格的上涨，把海洋保护理念传播得更远。有东方夏威夷之称的海南三亚市通过层层选拔最终成为2011-2012沃尔沃环球帆船赛全球经停和接待港之一。这对于正着力打造国际旅游岛的海南来说不可不谓是个绝佳的机遇。当明年2月沃尔沃环球帆船赛的船队抵达三亚时，中东、俄罗斯等地区的需求仍保持强劲，预计2011年出口有望超过2008年历史水平。与此同时，为了应对贸易保护主义及实施国际化，山推积极在俄罗斯、波兰寻找合适的并购机会，或与经销商合作，实现本土制造和贸易方式的转变。

混凝土机械技改项目达产，销售保持快速增长。2011年4月份山推楚天一期项目建成投产，4月份销售额过亿元，2011年楚天公司推出高端搅拌站，实现“一站三车”成套设备的专业化产业链，打造山推业绩新的增长点，山推规划混凝土机械销售额达20亿元。由于销售集中于运输车销售量大，高端搅拌站收入占比较小，所以导致混凝土机械毛利率低于我们的预期。

小松山推业绩下滑导致投资收益下降近55%。一季度由于日元汇率上升导致采购进口关键零件价格上升，促销活动导致费用大幅度上升以及钢材等原材料涨价因素，小松山推一季度净利润大幅下滑导致山推的投资收益同比下降54.9%。

所得税率暂按25%征收，短暂影响山推业绩。由于高新技术企业资质到期，从今年一季度，山推的所得税恢复到原来25%的税率水平，这在一定程度上对山推业绩的增长产生影响。按照规定，山推正在积极再次提请高新技术企业资格认定申请，如若获批，到年度期末将按15%的税率进行返还，山推对再次获得认证比较有信心。

维持“买入-A”评级。受信贷紧缩影响，推土机销售低于预期，由于混凝土机械毛利率低于我们的预期，我们小幅下调原来的盈利预测，预计2011-2013年山推实现EPS分别为1.63、2.14、2.58元。分别下调7.9%、8%和8.8%，按照2011年15倍的动态PE，对应的目标价为24.45元，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示。持续信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓；通胀情况下钢材等原材料价格上涨；海外需求复苏缓慢的风险；无法获取高新技术企业资质认定。

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