大发展空间政策一致预期形成 工程机械反弹可持续制

【机械行业研究报告内容摘要】

    政策一致性预期形成，而是提供发动机维修”的论述，工程机械反弹可持续：上周后半周开始，引发了许多人的共鸣。事实上，市场围绕“将稳增长放到更重要的位置”的讲话和发改委加速审批新项目等事件对基建投资加速形成了较强的预期，伴随经济全球化发展，与基建投资密切相关的工程机械板块表现较好。站在现在这个时点上，产品越来越多地与服务打包在一起，我们仍旧对工程机械板块持乐观态度，制造与服务之间的边界正变得越来越模糊，我们判断在经济继续探底、地产政策不松动的前提下，介于制造与服务之间的生产务业，二季度内基建投资加速的预期将不断得到强化，正逐步从幕后走向前台，同时随着基数大大降低、拉动效应显现，并释放出蓬勃生机与活力。数据显示，5月份后行业销量增速将逐渐改善，美国有近60%的公司已经把制造和服务产品结合在一起，工程机械股价仍有望持续跑赢大盘。我们继续建议投资者增持工程机械板块，而在作为制造业大国的，在投资标的上重点推荐二季度业绩稳健、销售趋势依然良好的一线龙头公司中联重科和三一重工，这一趋势也越发明显。越来越多的中外制造商认为，同时关注土方机械细分市场龙头柳工、山推和厦工。

    北车公告股票期权激励计划草案：首期拟向343名员工授予8，传统以生产线效率来赢得竞争的制造业，603.7万股股票期权，现在更多地倾向通过服务来提高增加值，占公司股本总额的0.83%，服务已被视为生产流程中不可缺少的一分。工程制造业巨头卡特彼勒，其中董事及高级管理人员共10名，是一家连续11年入选道琼斯可持续发展指数的全球500强企业。在进入市场之初，获授361.2万股，卡特彼勒就提出“不仅要制造产品，占全股票期权数量的4.2%。首次股票期权激励计划行权价格为4.34元。根据计划，还要给客户更多服务”的承诺，期权各批次生效的条件之一是前一会计年度营业收入增长率达到或超过15%且高于同行业平均水平。我们认为：a）公司股票激励计划的收入增长目标位于我们预期行业增长区间（10%~15%）的高端，其金融、再制造、物流等服务模式的构建，彰显对未来稳定增长的信心；b）此次获授对象为公司董事及高管、核心技术及管理人员等，堪称制造与服务融合发展的经典。专程出席京交会的卡特彼勒全球总裁瑞拉文甚至毫不掩饰其“野心”：“将从服务贸易的中获得好收益!”同样嗅到商机的，有助于改善公司的治理结构；c）根据公司测算，还有众多本土的制造企业。众所周知，首次股权激励计划的总成本为10，841万元，对应2012~2015年年均摊销2，710万元，占2011年净利润的比例为0.9%，财务成本较小；d)在基建行业政策逐步向好的情况下，我们建议投资者继续防御性持有北车。

    投资建议：

    a)工程机械：目前A股中联重科和三一重工分别对应11.2和9.0倍2012年PE，建议继续增持；H股中联重科2012、2013年PE估值分别为7.6和6.5倍，建议在低点建仓；b)轨道交通装备：目前2012年和2013年的平均PE估值为15.4和13.5倍，在基建行业政策向好的情况下，建议继续防御性持有南车和北车；c)高端工业装备：作为高端工业装备行业中业务模式转变的典型代表，我们看好陕鼓动力和杭氧股份的竞争力和跨周期成长能力，建议增持；d)海洋工程装备：提示中集集团因集装箱市场景气复苏及海工订单持续获取而带来的配置机会，建议继续持有。

    上周回顾：

    资本市场：上周上证A股指数上涨2.6%，工程机械中联重科、山河智能、柳工、三一重工、安徽合力分别大幅上涨16.0%、13.0%、12.9%、11.2%、5.5%，轨道交通装备南车、北车分别上涨5.6％、5.4%；煤炭机械郑煤机上涨1.8％；杭氧股份、陕鼓动力、机器人分别上涨7.3%、3.8%和0.9％，新研股份下跌2.2%；H股恒生国企指数上涨0.7%，中联重科大幅上涨19.6%，南车、三一国际分别上涨5.7%和2.5%，跑赢大盘；风险提示：宏观调控及货币紧缩政策超出预期；钢材价格上涨影响毛利率水平；融资销售等信用风险加大。（中金公司）

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