山推股份：内销翻番出口减半,三季度业绩继续下滑

     事项:
     山推股份三季报:前三季度公司实现营业收入50.91亿元,较上年同期下滑4.65%,实现净利润2.99亿元,同比下滑42.42%,每股收益0.37元。
    主要观点:
     山推股份在金融危机前推土机出口占半数,是工程机械产品出口比例的之一,金融危机之后出口的高比例成为公司的因素。但是今年9月份开始出口明显好转,山推股份又有望成为出口复苏受益最大的公司。三季报尚没有出口复苏的迹象。三季度出口减半,内销翻番,毛利率大幅下降,出口的下滑严重削弱了公司盈利能力。
    1. 出口下滑导致毛利率大幅下降
    山推股份三季度毛利率同比下降7个百分点,前三季度累计下滑4.64个百分点。与毛利率同步下降的是出口数量,三季度出口减半,前三季度出口下滑52.87%。与此同时,前三季度内销大幅增加33.09%,第三季度内销更是大幅增加81.11%,四万亿投资的拉动效果又一次显现。内销大幅增长而毛利率和出口大幅下降,这清楚地说明了公司利润主要来源于公司出口产品。出口产品高毛利的大吨位产品比较多,同时又可以返还增值税,所以出口的下滑严重削弱了公司盈利能力。
    2. 投资收益大幅下滑
    山推股份的投资收益主要来源于公司持股20%的小松山推,从挖掘机销量来看,小松2009年前三季度并没有下降,而是微幅增长4.74%,而来源于小松山推的净利润却大幅下滑,这是有悖常理的,我们了解下来的原因就是小松山推并不享有出厂产品定价权,定价权掌握在小松()的投资公司手里。 
    3. 调低盈利预测,维持“推荐”投资评级
    从9月份开始,山推股份的推土机出口开始出现明显好转,8月份出口51台,9月份出口109台,10月份可望达到120台,四季度出口将会是全年最好的一个季度,出口增长将会大大提高公司盈利能力,但公司新进入的混凝土机械若要盈利尚需时日。我们维持2009年、2010年每股收益预测0.62元和0.80元,维持“推荐”投资评级。

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