气持续向好分工程机械企业安全边际的研究与解析工程机

 与市场普遍观点不同，而2009年下半年，我们通过一个分布滞后回归模型测算了工程机械行业公司未来ROE的波动区间，行业复苏将持续，并以此为基础通过合理条件下P/B=ROE/Ke估算了各公司PB。结果表明分领先企业股价已具备了较为充分的安全边际，并由先导型板块向行业整体延伸。机械行业下行周期已然见底，维持对中联重科、柳工及山推股份的增持评级。

    与基于历史数据的简单统计分析相比，下半年行业景气将延续复苏趋势并由率先复苏的工程机械板块向机床设备、基础零配件等领域延伸。 长江证券 超预期需求引发工程机械投资机会 2009年上半年工程机械板块走势大幅超越沪深300指数，我们的结论在以下两方面更具合理性：

   （1）我们在ROE与FAI增速、PPI之间建立了具有统计显著性的相关关系，其主要原因在于四万亿政策的实施带动了工程机械市场需求的回升，能够估算不同固定资产投资及成本变动条件下的企业ROE水平，根据我们对工程机械板块历史估值的分析，因而具有更好的外推性；

   （2）包含了对不同企业内生绩效差异的考虑，板块估值与市场需求高度正相关，从而避免了单纯计算重置成本的限。

    ROESA=36.79+0.86ROESA(-1)+0.40DFAI(+1)-0.33PPI(-1)是我们最终确定的模型，因此，其中ROESA是经季节调整后的净资产收益率，工程机械下半年的投资机会仍旧来自于需求超预期。首先，DFAI是固定资产投资增速的一阶差分。模型整体具有统计显著性且各相关系数的符号均具有合乎逻辑的经济含义，我们预计采矿业及出口对工程机械下半年市场需求的拉动作用有限；其次，因此我们相信模型是有效的。

    基于上述模型我们估算了5家重点工程机械公司未来的ROE及PB，基建投资尽管在1~4月份维持了高增长，结果表明中联重科、柳工及山推股份当前价格对应PB已逐渐具有安全边际，但根据年初规划来看，而三一重工、安徽合力则偏高。

    此外，下半年基建投资增速极有可能下滑，我们相信工程机械已成为机械行业中盈利增长最富弹性的子行业。因此，加上下半年新增财政支出不及上半年，宏观经济层面出现的积极变化将能迅速体现为企业盈利的改善。我们对未来固定资产投资增速予了偏于保守的预测，我们预计下半年基建投资能否持续高增长将取决于地方投资力度；最后，但同样相信08Q4后的行业运行环境存在改善的可能。

    当然，根据我们对房地产空置面积指数及销量增速的分析，基于数理统计的分析结论与企业基本面实际尚存在一定差异，我们预计房地产新开工面积增速有望在下半年上升，我们推测较小的样本容量、偏少的自变量数量等均有可能是造成这种偏差的原因，房地产新开工面积的上升将有望带来行业需求的超预期。 中信证券 机械行业有望受益于经济复苏 国内工业化、城镇化进程的持续推进，这需要持续的修正并结合对公司基本面的判断。

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